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资金端项目端双重遇冷热衷挣快钱治标难治本

发布时间:2019-09-29 18:26:48 阅读: 来源:地热反射膜厂家

资金端项目端双重遇冷:PE热衷挣快钱 治标难治本

面对这一困境,除了券商和排队的上市公司,PE是最受煎熬的一类机构。“即使IPO打开,优质项目本来给PE的就少,等着项目一家家的排队也不是办法”8月7日,北京某私募股权投资基金(PE)人士指出。

在IPO堰塞湖的影响下,目前PE的生存态势堪忧。

清科集团统计数据显示,上半年,可统计PE募集资金62.02亿美元,同比下降56.0%;共发生投资案例180起,同比下降51.1%。仅房地产行业投资逆市火爆。“裁员是有的,九鼎就是业内一个典型的案例。在募资上,8号文出台后,很难从银行拿到钱;第三方机构的销售也日渐下滑。”上述人士指出。

业内冀希望通过PE退出机制的完善,促进行业转暖。不过从目前的主流思路来看,可行性不甚高。

仅面对LP的提前退出,多数PE选择用公司的自有资金垫付,再从市场上寻找LP补入。在市场冷淡的背景下,公司能够承担的LP退出的能力已经十分有限。

本报记者了解到,目前多家PE机构将目光瞄向现金流充裕的业务,譬如在房地产业务,通过借款形式投资收取固定的利息,并且缩短投资年限。通过这一设置,缓解对IPO退出的依赖程度。此外,易被高溢价收购的移动游戏、网络服务、软件服务等热点行业渐成PE角逐的主流。

前者PE显然在风控能力上短板,后者的热点生命力尚值得市场考究。

资金端、项目端双重遇冷

日前,九鼎投资合伙人禹勃带领医药团队离职,引出九鼎业务萎缩以及员工数量大幅缩水的信息,PE目前的生态再度引发市场关注。市场消息显示,该团队出走后与中融信托合作成立中融健康资本管理公司。

九鼎面临的发展困境已非个案。

在此之前,包括平安信托和兴业信托等也开始热衷于搭建PE平台和PE团队,对传统PE人才的侵蚀逐渐加剧。

多数案例则是越来越多的机构对PE业务失去兴趣。华中某信托公司人士受访时认为,IPO暂停之后,退出机制过于单一,加上存量项目过多,PE和VC等业务环境短期内很难出现好转。

经过一年时间的IPO空窗期,上半年无论是资金端,还是项目端,PE均可谓惨淡经营。

清科集团最新发布的一份数据显示,上半年共有70只可投资于中国大陆的PE完成募集,其中披露金额的64只基金共计募集62.02亿美元,同比下降56.0%,环比下降44.7%。业务萎缩速度可见一斑。

北京某矿产资源行业PE机构人士指出,今年上半年部分项目分批募集,分期投入,以减少每一轮募资的总量,但是募集的资金仍然不可观,最后只能找一些“关系户”补足。去年年末,该机构一只投向甘肃的煤矿PE面世,适逢煤炭市场遇冷投融环境急转使得该机构十分被动。

“主要是因为募资困难,无法承受太多的项目投资。尤其是8号文出台之后,从银行拿钱变得困难;此外目前从一些第三方机构募集也出现困难。”8月7日,上述北京PE人士指出。

从项目端来看,几乎只有PIPE(私人股权投资已上市公司股份)投资和房地产类投资支撑着PE市场的台面。

统计数据还显示,上半年PIPE共发生PIPE类投资34起,披露金额的33起共涉及投资金额13.36亿美元;房地产类投资交易发生25起,披露金额的23起案例共涉及11.46亿美元。上半年完成的85起案例披露了投资金额共计涉资53.23亿美元。

“PIPE发行中监管机构的审查更少一些,融资成本和融资时间均比较有竞争优势,中型上市公司比较欢迎;此外,这一类项目不需要担心退出机制。”上述PE人士坦言。

“快钱业务”纾困

据业内人士透露,日前一家医疗健康类公司IPO计划受阻之后,日前引入两家海外PE机构,其中除了融资之外,还接盘了多年前另外一家PE的投资股权。不过由公司出面吸引更多投资人介入接盘的经验,对于PE的投资退出显然不能广泛复制。

统计数据显示,上半年共发生退出案例35笔,涉及企业31家,其中并购退出14笔,境外IPO退出6笔,股权转让退出6笔,管理层收购和回购各4笔。这一类投资退出显然已经不能满足PE的退出需求。

按照上述PE人士的说法,该公司正在增加一些所谓的“快钱业务”。相比此前做股权投资周期长,退出机制对IPO的依赖度高,该公司目前从事的主要是约定收益率的债权投资,而且对投资的时限也做了严格限制。

从投资模式来看,这一类投向颇类似信托公司的债权投资项目。本报记者此前获得的一家PE投资合作方案书也显示,该基金以借款形式投资项目公司,收取固定利息,或有浮动收益,其投向为房地产业务。

按照上述人士的说法,这一类房地产项目投资模式渐成主流。上述PE人士表示,“这一类业务相比pre-IPO项目,能够带来稳定的现金流量,退出方式明朗得多。”

房地产业务往往有土地质押,前些年再融资受阻,滋生出许多优质的投资项目,从而获得信托公司和PE的热衷。譬如一季度,歌斐投资投向北京某开发商14亿元资金,其中以9000万认缴资金,与融资方设立合资项目公司。剩余13.1亿投资资金以股东贷款形式发放的模式,约定10%的年利率。期限约定为出资到账日的46个月,并同时设置了1.5年和3年提前退出条款。

上述PE机构人士指出,之所以侧重房地产行业,主要是这个行业更容易看懂。“抵押物或是抵押土地放在那里,都能直接看到。”

通过设置固定收益类基金,约定投资利率的模式,尽管可以纾解退出机制的难题,不过PE基金相比信托,在风控能力上的短板仍是个难题。

这一点,PE也在向信托看齐。譬如此前河北银邦投资的一期保障房项目,即要求地方政府兜底回购,而且约定投资期限只有1.5年。不过仍有市场人士担忧,多数PE的风控体系仍然十分薄弱,缺乏IPO的高估值退出预期支撑,善于博取风险收益的PE基金难免水土不服。

治标难治本

除了转型瞄上挣房地产行业和已上市公司的“快钱”外,PE投资浮躁的一面从它现阶段的主投方向上又再度显露出来。

目前PE投向的热点行业颇为趋同,主要是今年二级市场炒作最火的电子商务、移动游戏、网络服务、软件服务和IT服务等。

据本报记者不完全统计,8月份以来,在哇塞网、美丽加芬、寺库、土曼科技、道里云等11个PE投资案例中,其中网络社区和网络服务占了4个,此外两个案例为电子商务,两个案例为IT服务,传统的零售行业只有美丽加芬一例。而在此前的七月份,包括移动游戏、网络服务、软件服务等也占了主流。

这与目前的业务方向有关,尽管不少中小互联网服务和软件公司单独上市难度较大,不过并购热情较高,而且更易在重组并购中获得高估值。

但是PE现在才开始布局,是否还能够赶得上TMT领域的炒作热潮尚未可知。已经有的前车之鉴是,创业板开板后的高发行价让PE疯狂地成立,不计后果地抢项目,最终是全行业的套牢。

随着PE行业的困境加剧,PE行业不得不面临着投资人强制要求退出的难题。随着PE投资周期的拉长,这一类案例或日益增加。

目前不少有限合伙企业形式的PE在面对LP(有限合伙人)退出时,选择用公司自有资金垫付,然后再寻找LP补入,这一点难免受到机构的注册资本限制。

据了解,包括北京金融交易所、天津金融交易所和不少大型PE牵头,启动PE份额转让平台的研究,成为行业对退出机制改革的探索路径之一。

这一类的创新与信托和券商资管等诉求一致,知情人士透露,上海一家信托公司对本公司产品形成标准化合同,并在风控层面统一量化计量。此外,深圳某券商也已经成立专门的团队研究资管类产品的标准化。

这一动议前途难知。日前北京某PE管理层人士受访时表示,“仅登记制度就难以形成统一的格局,此外还受到产品非标准化的影响,很难形成统一的交易平台。此外,一家的标准化如何被业内认可也是个难题”。这些只能解决个别公司的接盘难题,很难形成成熟的退出模式。

业内人士预测,PE行业洗牌的格局不会改变。数据显示,7月份以来PE成立和投资数量反转提升,或许受到IPO重启预期影响,市场热情回升。不过存量业务,仍然是“九鼎投资”们面临的难题。

多数PE从创业板盛宴中刚刚拔出身子,利润冲动的减少,或许能促进风险控制快速归位。

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